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百强销售环比持 续走弱，各梯队集中度有所回升。根据克而瑞数据，2023 年1-5 月百强房企全口径销售金额28548 亿元，累计同比8.2%；单月来看，百强房企5 月单月销售额为5492 亿元，同比5.8%，环比-14.5%。春节后随着积压需求的快速释放，4 月销售市场有所回落，5 月持续下滑。房价预期下跌以及收入预期不稳，叠加季节性因素导致5 月销售市场持续走弱。另一方面小阳春后房企推盘意愿不足，整体供应回落。往后看，去年6 月疫情解封带来高基数效应，我们预计6 月同比数据将进一步下滑。

高信用房企优势领先，中信用房企增速弱于百强。2023 年1-5 月高信用、十强和百强房企销售全口径金额累计同比分别为42.9%、16.3%、8.2%。2023 年1-5 月中信用、低信用房企销售全口径金额累计同比分别为-12.7%、-33.3%。市场集中度方面，高信用、中信用和低信用房企的市场占有率分别为24.5%、6.9%和3.9%，较2022年底分别变动4.5%、-0.7%和-0.6%。高信用房企增速持续领先十强房企，高信用房企去年获取优质项目逐步进入销售期，由于新开盘项目去化率明显高于滚存盘，其销售增速持续保持领先。高去化项目快速回流现金，支撑后续新增优质土储的获取，形成良性循环，持续巩固高信用房企竞争优势。中信用房企增速持续弱于百强房企，且差值有所扩大。多数中信用房企持续一年半获取增量土储较少，使得23 年可售货值总量以及新开盘优质项目占比进一步下降。

可售货值质量下滑导致整体去化率难以回升。我们预计中信用房企后续销售依旧承压。

投资建议：基本面持续走弱与核心城市宽松限制性政策，引发市场对于新一轮宽松政策预期。近期核心城市青岛、杭州、南京放松限制性调控政策，后续有望更多城市跟进，地产股迎来估值修复行情。

历史低效资产包袱较小，于周期底部获取三高土储（高能级、高去化、高利润率）的房企，将形成较明显的换牌效应，带动资产质量优化。在区域分化的背景下，资产质量提升将带动优质房企PB 逐步回升至2018 年行业高周转模式前的水平。

持续推荐：1）高能级布局、拿地换牌比例较高、规模适中的头部房企：招商蛇口、华润置地；2）行业底部拿地扩张的优质房企：滨江集团、华发股份。3）融资和拿地后续恢复正常的困境反转类房企，有望迎来估值提升：金地集团。4）永续现金流类房企：龙湖集团、华润置地。

风险提示：二手房挂牌量持续提升，市场对宽松政策反应钝化，房价超预期下跌等。